施罗德16日发表研报称，新兴市场对于美元的依赖也给其带来发达经济体所没有的压力。研报预计人民币在没有政府干预的情况下将持续下跌。根据国际货币基金组织设计的货币储备指标来看（imf），土耳其，智利和南非等新兴市场都处于危险之中。如疫情带来的经济影响延长，部分国家将被迫进行改革。
施罗德最新研报指出，除了死亡人数攀升外，冠状病毒大流行也给新兴市场带来了另一场风险：全球资金纷纷逃向安全资产，对所有风险资产造成了打压，并给严重依赖美元融资的经济体带来了额外的宏观风险。尽管目前所有经济体都面临压力，但新兴市场经济体面临着其他发达市场经济体所没有的独特压力。
随着全球贸易萎缩、旅游业崩溃、银行和其他国际贷款机构考虑到前景和日益增加的还款风险而变得不愿放贷，以及全球对现金的追逐导致资金枯竭，美元正变得越来越难以获得。
美元的重要性
美元对新兴市场很重要，因为美元在全球贸易和金融领域的主导地位日益增强。例如，新兴市场贸易的大部分是以美元计价的，这意味着各经济体可能开始难以购买基本的食品和能源进口。与此同时，在信贷方面，美元在许多新兴市场金融体系中占据主导地位，如图1所示。但也有一些例外——新兴市场对欧元融资的依赖程度大致相同，少数国家的外债（以任何一种货币计算）都很低，但总体而言，美元走高显然会对新兴市场借款人产生影响。
这种压力的证据在市场指标中随处可见。比如3月份，美元融资成本飙升，在美国以外借入美元的成本远远高于在美国的借款人。
研报指出对美元的需求激增部分是因为金融机构对美元的需求激增，因为对冲风险的意愿随着金融市场波动而上升，而与此同时，实体经济对美元的需求也在上升。随着美国政府封锁措施的加剧，美国企业已经降低了信贷额度，削弱了美国银行向世界其它地区提供美元的能力。
美元指数（美元相对于一篮子主要货币的价值）的表现发映出了市场对美元的需求。美元指数（dxy）和广泛的新兴市场货币指数（摩根大通新兴市场外汇指数）的相对走势，反映出新兴市场面临的压力更为集中，如图2所示。
资本外流导致外汇储备下降的迹象已经出现，3月份的数据已经很明显，这种下跌远远超出了正常的月度波动幅度。甚至对中国也同样如此，如果没有央行的干预，人民币的弱势将会更为加剧。
美联储为新兴市场提供的支持
在2008年的全球金融危机期间，衡量国际金融体系融资成本和压力的指标比今天更高。此次的进步部分得益于美联储（fed）的快速反应。此次危机下，美联储迅速扩大了与其他央行的货币互换额度，实际上是在一个商定的时间段内将美元与其他货币兑换。然后，这些国家的央行可以向自己的金融体系提供美元，从而减轻市场的压力。
施罗德表示，无疑这安抚了发达市场的紧张情绪，从本质上缩小了国外和国内美元借款者之间的息差，但只有少数新兴市场足够幸运，能够获得美联储的货币互换额度，如只有巴西、墨西哥和韩国在名单里，目前每个互换额度最高限额为600亿美元。其余新兴市场国家必须使用回购工具，这需要持有美国国债才能获得，而且不会增强这些国家的美元总火力。
研报指出，如果获得美元的渠道被切断，新兴市场的央行将不得不求助于它们的外汇储备。幸运的是，新兴市场国家从以往的危机中吸取了教训，多数央行已采取了将通胀目标制与外汇储备积累相结合的货币政策框架。这意味着，由于多年稳健的政策制定所带来的低通胀预期，以及为经济提供更大的缓冲，让新兴市场有更大的回旋余地，可以让货币贬值承受宏观经济调整的冲击，这种贬值似乎已经开始。
新兴市场央行应对危机的准备
对于投资者来说，面临的问题可能是，如何对存在相同压力的新兴市场进行判读，选出那些拥有足够资源生存下去的经济体。各国需要拥有足够的硬通货储备，以弥补出口收入的损失、弥补进口的需求、并应对资本外逃、偿还或展期到期的债务，并出手缓和汇率的波动。
根据以往危机的经验，货币基金组织在考虑上述因素后，提供了一种评估外汇储备是否充足性的方法。图4就展示了主要新兴市场经济体目前相对于这一储备充足性指标的状况，其中包括美联储（fed）在适用情况下提供的互换额度支持。
mf的研究结果称任何指数低于100%的都发出了危险信号。在这个基础上，土耳其、智利和南非看起来都处于危险之中。施罗德称也将把匈牙利纳入这一行列。但要注意的是，它们对欧元的依赖程度超过美元融资，而且可能会得到欧洲央行（ecb）的充分支持。印尼也处于危险地带，其储量仅略高于最低水平。其余的国家看起来准备得很充分。
然而研报提示，这种衡量储备充足性的方法是假定各国乐于让本国货币承受冲击，但在固定汇率制度下，甚至是有管理的浮动汇率制，都将导致国家的防范水平下降。该衡量方法还假设不实施资本管制，因为资本管制也将起到相反的作用。
最后，研报指出，图4中靠左边的这些相比于靠右边的那些将能够更好地捍卫自己的货币，且储备会比较不明显地下降。土耳其明显处于不利位置，除非他们实现了某种形式的资本管制。疫情对全球经济及其金融体系的破坏持续得越久，靠右边的家就更有可能被迫走上改革的道路。
来源：人民币交易与研究 jt2