【研究报告内容摘要】
事件概述
公司2019年营收113.6亿,+8.8%,归母净利润25.9亿,+13.5%。其中q4营收与净利分别同比+27.8%、+67.5%。eps1.29元,加权平均roe19.51%。
分析判断:
钛白粉持续高盈利水平,氯化法即将快速放量。
公司2019年分别销售硫酸法与氯化法钛白粉55.8、6.75万吨,合计62.5万吨同比增长6.8%,生产钛精矿85万吨。下半年随着焦作20万吨氯化法产能投产,氯化法产量较上半年增长。下半年国内金红石型钛白粉均价较上半年下滑1000元/吨至15301元/吨,钛精矿四季度快速上涨,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差较上半年缩窄400元/吨至11540元/吨,但公司一体化优势保障高盈利水平,钛白粉毛利率43.05%基本持平18年。四季度分别计提资产减值、信用减值0.62、0.91亿元,投资净收益损失0.56亿元,影响q4业绩。
期间费用率控制正常,营运质量稳健,云南新立已全面复产。
期间费用率13.68%,同比下降0.6pct,存货周转率较去年下降0.36至3.14次,应收周转率较去年下降0.66至8.4次,维持稳健经营,全年经营性净现金流20亿元。2019年5月收购的云南新立8万吨/年高钛渣9月复产,产出1.2万吨,产值1亿元;1万吨/年海绵钛产线已产出700吨,当前市场价近8万元/吨;6万吨/年氯化法钛白粉产线也已于年底产出。
投资建议
考虑到疫情对全球需求端冲击,预计2020-2022年归母净利润分别为27/39/51亿元(此前预计2020年-2021年为31/40亿元),eps1.32/1.94/2.49元(此前预计2020年-2021年eps为1.57/1.99),目前股价对应pe10/7/5倍。公司作为全球钛白粉龙头,具有显著成本优势,有望受益严峻外部环境带来的格局好转,同时快速布局海绵钛新材料与锆产业链。公司维持每年近60%的现金分红比例,股息率近6%,维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响持续性超预期。

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